关税政策反噬美国经济 消费者信心暴跌 制造业就业困境凸显

通过实施低价定增与高额分红(fēnhóng)的循环操作模式，实控人一方面以折价方式低成本增持股份，巩固(gǒnggù)控制权，另一方面又通过高比例的分红政策套取现金收益(shōuyì)，实质上构成了一个自我强化的资金(zījīn)闭环。这种资本运作手法严重损害了中小股东的合法权益。

报喜鸟控股股份有限公司（证券简称：报喜鸟，证券代码：002154.SZ）近日完成(wánchéng)一项新(xīn)的投资布局，将目光投向了智能(zhìnéng)制造领域。

据天眼查公开信息显示，报喜鸟(bàoxǐniǎo)的核心控股子公司上海宝鸟(bǎoniǎo)服饰有限公司（报喜鸟持股75%）于5月23日完成对安徽宝鸟智能制造(zhìzào)有限公司的全资控股。

安徽宝鸟智能制造有限公司(yǒuxiàngōngsī)成立于5月20日，注册资本500万元，主营业务包括智能基础制造装备销售，服装(fúzhuāng)制造、研发、销售等业务板块。这一布局或是(huòshì)报喜鸟(bàoxǐniǎo)拓展业务版图、延伸产业链的其中一项举措。

2025年，报喜鸟的扩张步伐明显加快。3月20日(rì)，公司官宣以5083.38万欧元（约合3.8亿元(yìyuán)人民币）收购美国高端户外品牌Woolrich在全球26个国家和(hé)地区的知识产权；同时又宣布拟投资3-4亿元人民币建设上海研发中心暨长三角总部(zǒngbù)。

然而，公司近期8亿元定增方案在临时(línshí)股东大会上被否决，这为其快速扩张的势头带来(dàilái)不确定性。如何在资金压力下平衡扩张步伐，将成为报喜鸟管理层面临的重要(zhòngyào)课题。

2024年9月，报喜鸟以资金缺口为由发布定增预案，拟向公司董事长、总经理、实控人吴志泽定向增发，募资8亿元(yuán)。但该方案(fāngàn)的发行价仅为2.80元/股，较公告当日收盘价3.98元折价近30%，甚至(shènzhì)明显低于一年内的最低价(dījià)3.12元，存在低价增发嫌疑。

值得关注的(de)是，报喜鸟近年的资金运作逻辑引发市场强烈质疑。Wind数据显示(xiǎnshì)，这家公司近三年平均归母净利润为5.5亿元，却累计派发现金分红(fēnhóng)11.2亿元，近三年累计分红比例高(gāo)达204%。通常情况下，上市公司实施高分红往往意味着其暂无大规模投资计划(jìhuà)，更倾向于回馈股东。

然而报喜鸟的操作却(què)令人费解，在实施超高比例(bǐlì)分红的同时，公司却连续(liánxù)通过折价定增向实控人吴志泽单向融资，2021年是如此，2024年再度如法炮制，且此次折价幅度更为激进。这一现象与常规财务逻辑相悖(xiāngbèi)。

这种(zhèzhǒng)反常操作引发了中小股东的强烈不满。在2025年4月15日的临时股东大会上，这项8亿元定增方案遭到部分(bùfèn)中小股东的抵制，最终仅获得不足50%的赞成票，未达到(dádào)三分之二的通过门槛。

通过实施(shíshī)低价定增与高额分红的循环操作模式，实控人一方面以折价方式低成本增持股份，巩固控制权，另一方面又通过高比例的分红政策套取现金收益，实质上构成了(le)一个自我强化(qiánghuà)的资金闭环。这种资本运作手法(shǒufǎ)严重损害了中小股东的合法权益。在最近的业绩说明会等公开场合中，公司的这一做法(zuòfǎ)遭到投资者的指摘。

定增折戟后的资金困局：扩张与分红难两全(nánliǎngquán)

定增方案被否后，报喜鸟失去了8亿资金补充(bǔchōng)，对于公司现金流动性而言是一个不小的(de)打击。

财务数据显示，截至2025年一季度末，报喜鸟账面货币资金为15.98亿元(yìyuán)，较上年同期下降35.02%，较2024年末(niánmò)减少4.27亿元。资金的大幅减少主要源于2月份支付(zhīfù)的Woolrich品牌收购款，金额达4100万欧元（约3.09亿元人民币）。若(ruò)计入(jìrù)2.1亿元的理财产品投资，公司可(kě)动用资金总额约为18亿元。

值得注意的是(shì)，2024年报喜鸟营业总成本达44.18亿元，那么月均经营性现金支出约3.68亿元。以此计算(jìsuàn)，公司现有资金仅能维持约5个月的运营支出，资金保障周期(zhōuqī)明显偏低(piāndī)。这一数据说明公司现金流压力大于同行业，抗风险能力较弱。

数据(shùjù)来源：wind，新刊财经测算

定增方案被否后，公司难以弥补原先测算的(de)资金(zījīn)缺口。根据2024年10月回复深交所的问询函数据，报喜鸟基于营收和净利润年均增长8%的乐观假设(jiǎshè)，测算出17.92亿元的资金缺口。

然而(ránér)现实情况远比公司(gōngsī)预期更为严峻。2024年(nián)公司营收不增反降，同比下滑1.9%；2025年一季度颓势延续，营收进一步萎缩3.7%，与公司预测的8%年增长率形成(xíngchéng)巨大落差。由于公司采用营业收入占比法(bǐfǎ)预测经营现金流，这一连串的营收下滑直接导致经营性现金净流入被高估。

更值得警惕的是，公司在营运(yíngyùn)资金(zījīn)规划方面存在明显低估。原方案中仅(zhōngjǐn)配置4.7亿元营运资金（含4亿元并购准备金），但实际资金需求远超预期，单是Woolrich品牌收购和上海研发中心建设两大项目，就产生近8亿元的资本(zīběn)支出。

面对营收(yíngshōu)不及预期和资本开支激增的(de)双重压力，若维持扩张计划，公司(gōngsī)原先预期的未来三年50%分红比率便难以为继。数据显示，近年公司分红比例已(yǐ)呈现逐年递减趋势，从2022年的127%降至2023年的52%，2024年进一步下滑至35%。

在当前定增(dìngzēng)方案遭否、资金压力加大的情况下，报喜鸟或将被迫进一步削减股东分红以缓解财务压力。然而，这一举措可能引发更(gèng)强烈(qiángliè)的市场反应。公司(gōngsī)2024年分红比例已从2023年的52%骤降至(zhì)35%，在最新业绩说明会上招致投资者强烈质疑。若继续下调分红比率，不仅可能加剧投资者不满情绪，更可能引发股价波动，进一步恶化公司的资本市场环境(huánjìng)。

报喜鸟当前的发展战略并不合时宜。近年西装行业受到了(le)多个方面的冲击，当下公司主营业务增长乏力，2024年及2025年一季度的营收和净利润面临双降的困境。而公司在此情形下却(què)持续加大资本开支，如收购Woolrich、建设研发(yánfā)中心、设立智能制造公司等。更令市场诟病的是，实控(shíkòng)人试图通过大幅折价定(dìng)增来获取利益，这种做法加剧(jiājù)了大股东与中小投资者的对立。

要破解(pòjiě)当前(dāngqián)困局，报喜鸟需要采取更具诚意的(de)举措。首先应聚焦主业提升经营质量，以业绩增长来弥补分红下降的影响；其次(qícì)需制定更合理的融资方案，平衡各方利益，化解资金困境。只有在经营战略和公司治理两方面同时发力，才能真正打消投资者质疑，重建市场信心。